Una cartera defensiva

En las últimas semanas, los mercados accionarios han reportado una volatilidad extrema, afectados por la incertidumbre con respecto a la situación económica de Estados Unidos y la crisis de deuda en Europa. La pérdida de confianza de los inversionistas y la debilidad de la economía global ha exacerbado las caídas.

En el caso de las bolsas estadunidenses, los índices Dow Jones, S&P 500 y Nasdaq acumulan pérdidas, desde su nivel más alto en el año (29 de abril), hasta el jueves de la semana pasada, de 14.2, 16.4 y 17.2%, respectivamente, y de 5.1, 9.3 y 10.3%, en comparación con niveles de diciembre de 2010. Por lo que hace al IPyC, su máximo del año se alcanzó el cinco de enero, en un nivel apenas superior al del cierre de diciembre, por lo que su retroceso con respecto a ambas fechas es casi igual: 14.1 y 13.8% en cada caso.

Los ajustes de las bolsas y en general, los buenos reportes del segundo trimestre han significado un abaratamiento importante de los múltiplos a los que cotizan las empresas, en particular el Valor Empresa / Flujo Operativo Ebitda. Con algunas excepciones (AC, ALFA, BIMBO, COMERCI, ELEKTRA, FEMSA y TELMEX), este múltiplo presenta descuentos importantes con respecto a los valores máximos observados el año anterior, lo que aplica tanto para las emisoras que integran la muestra del IPyC, como para el propio mercado.

No obstante lo atractivo de los descuentos, no parece ser el mejor momento para incrementar las posiciones de renta variable. Si bien es cierto que las empresas cotizan a múltiplos más atractivos, un continuado crecimiento débil de la economía mundial o, en su defecto, una eventual nueva recesión en EU, con sus consecuentes efectos para México, podría impactar en los resultados de las empresas, lo que elevaría los múltiplos o, en su caso, generaría caídas mayores de los precios de las acciones. La incertidumbre en el exterior sigue latente y persisten importantes factores de riesgo. Apenas el jueves pasado, Morgan Stanley bajó su expectativa para el crecimiento de la economía global (de 4.2 a 3.9%), señalando que EU y Europa se acercan peligrosamente a una recesión.

Para quienes están invertidos en el mercado y han sufrido importantes minusvalías, sería recomendable reestructurar portafolios, apostando por empresas defensivas, con base en su generación de flujo, posición estratégica en los mercados en que participan y sólida estructura financiera. Un cambio favorable en las condiciones del entorno, sobre todo en términos de la percepción de los inversionistas, podría conllevar a una recuperación de lo perdido a un ritmo mayor al que ofrecen otras alternativas.

Nuestra cartera de Análisis Fundamental, integrada por empresas del IPyC, a las que consideramos con el mejor potencial de rendimiento, con base en sus resultados operativos y financieros, reporta un desempeño mejor al del propio Índice. En relación a diciembre del año anterior, la cartera registra una caída de 6.7% contra un descenso de 13.8% del IPyC. Hasta julio, antes de que se exacerbara la caída, la cartera registraba un rendimiento positivo de 0.3% (en igual periodo, el IPyC reportaba una baja de 6.6%).

La mayoría de las empresas de la cartera, además de contar con resultados positivos, ofrecen múltiplos atractivos (ver cuadro), por lo que podrían constituir una base para la reestructuración de portafolios.

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