Atractiva valuación de las empresas

En lo que va del presente año, el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (IPyC) se ha mantenido dentro de una clara tendencia de baja, en el contexto de una alta volatilidad y persistente incertidumbre. En el acumulado al 19 de mayo presenta una caída de poco más de 3,200 puntos, equivalente a 8.5% en pesos y 3.6% en dólares. En días pasados tocó su nivel mínimo del año en 34,820 unidades. A pesar de la fuerte sobreventa del mercado, continúa la incógnita de si este proceso de ajuste continuará o está próximo a su fin.

Como comentamos hace algunas semanas, las previsiones económicas del país y fundamentales de las empresas no han cambiado mayormente, por lo que nuestra expectativa de mediano plazo es que el mercado retome su anterior tendencia de alza. Por ahora, los mercados parecen descontar los efectos de posibles resultados menos favorables de las emisoras en el segundo trimestre por los recientes altos precios de los energéticos, luego de la inestabilidad en Oriente Medio y África del Norte, y el impacto que pudiera tener la caída de los precios de las materias primas en el crecimiento de las economías emergentes productoras de este tipo de mercancías.

También persisten riesgos asociados a eventuales mayores tasas de interés para contener presiones inflacionarias y riegos de sobrecalentamiento de las economías en algunos países emergentes y avanzados, así como la vulnerabilidad que pudieran tener los sistemas financieros de varios países de la Unión Europea, cuyos gobiernos están inmersos en una difícil problemática fiscal y de deuda, amén de la incertidumbre en torno a la sostenibilidad del crecimiento de la economía norteamericana, una vez que los estímulos fiscales y monetarios sean removidos.

Nuestro pronóstico revisado del IPyC para este año, de acuerdo con los reportes de las emisoras al primer trimestre, es de 42,850 puntos, lo que significa un aumento de 8,000 unidades sobre su nivel actual. Implica recuperar lo perdido en poco más de cuatro meses, para subir otro tanto igual. Resulta en un rendimiento atractivo de 23.0% sobre su nivel actual (en relación a diciembre de 2010 significa un alza de 11.2%).

Los niveles en que operan el Índice de la Bolsa Mexicana de Valores y las empresas que lo integran comienzan a verse atractivos, por lo que representan una oportunidad para comenzar a acumular o incrementar posiciones accionarias en los portafolios de inversión. Al respecto, es importante considerar:

El balance positivo de los resultados de las empresas al primer trimestre. Las emisoras que integran la muestra del IPyC incrementaron sus ventas y flujo operativo Ebitda (utilidad antes de intereses, impuestos y depreciación) en 22.4% y 24.2%, respectivamente.

 Un aumento de 38.3% en la utilidad neta que derivó de una mayor rentabilidad operativa, de un menor costo financiero por la estabilidad de las tasas de interés y de una disminución de la tasa efectiva de impuestos, la cual pasó de 34.7% a 31.9% en términos anuales. Si se excluye GRUMA, que presentó una elevada ganancia no recurrente por la venta de su participación en GFNORTE (cuatro mil 582 millones de pesos), el crecimiento sería 30.0%.

Favorables expectativas de los reportes para los próximos trimestres, considerando un crecimiento del PIB de 4.5%, menores costos de las materias primas, estabilidad de las tasas de interés y mayores eficiencias operativas.

La valuación del mercado y de las empresas, considerando los múltiplos a los que cotizan en relación a los de diciembre de 2010 y a los observados después de los reportes al presentar un abaratamiento, resultado del crecimiento del flujo operativo Ebitda y caída de los precios de las acciones.

Como se aprecia en el cuadro, las empresas con mayores descuentos en el múltiplo VE/Ebitda son: GRUMA, ICH, GCARSO, GMEXICO, HOMEX, LAB, BOLSA, AZTECA, PEÑOLES, GEO, ASUR y AMX.

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